徐彪：明年美国等发达国家将陷入萧条 人民币将升值

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主持人/文：鲁婧涵

2022年接近尾声，回顾今年的资本市场，全球股市市值蒸发了数万亿美元，债市震荡，货币和大宗商品暴跌，对于众多投资者，这也许是他们经历过最动荡的一年。

然而转折亦在发生，12月，中国疫情防控“新十条”措施火速落地，一系列重磅经济信号的接连释放，2023年中国经济的走势充满了无限遐想。

值此变革之际，2022凤凰网财经云峰会将于12月29-30日以线上方式隆重举办。本届峰会以“中流奋楫”为主题，盛邀海内外政府官员、专家学者、行业精英围绕全球经济、中国经济、投资机遇、企业信心、消费提振等重磅话题展开深入探讨。

峰会前夕，凤凰网财经特邀国科龙晖基金董事徐彪就明年经济展望与资本市场的投资机会等热点话题进行深入探讨。

今年以来，美联储开启加息周期，给全球的资本市场都带来了巨大的压力。徐彪指出，加息的后遗症真正的体现不是在今年，而是明年。“因为经过美国连续一年超快步伐的加息之后，以美国为主的发达国家很有可能明年会陷入阶段性的疲软或者是类箫条的局面。 ”

不过，徐彪表示，美联储明年很有可能会进入一个降息的通道。这对海外和中国资产都将是一个利好。徐彪说，利差和经济增速差共同决定中美之间汇率的走势，明年人民币将面临升值的压力。

谈到A股市场，徐彪认为，对明年的A股市场完全可以乐观一点，因为市场的流动性将和今年一样维持在一个相对较为宽松的区间，实体经济发展开始向好，企业盈利还能更上一个台阶。

对于港股市场，徐彪看好平台经济公司股票明年的上涨潜力。对于中概股，他说，一旦看到美国货币政策松动的曙光，中国清理整顿规范性结束的曙光，实体经济触底回升的曙光，中概股肯定会有一轮比较迅猛的上涨。

此外，近一个月来，银行理财“破净”潮备受关注。徐彪说，这是一个非常生动的、全民教育的过程，“这个教育的过程会让大家深刻的认识到什么叫刚兑被打破”。

从超长周期上看，徐彪认为，会有大量的资产或住户部门的资产转移到股票型资产上来。他说，“我相信这会构成未来中国资本市场长牛的一个真正意义上的基础。”

01、徐彪：明年人民币将升值 美联储进入降息通道

凤凰网财经：我们先回顾一下国际市场。受通胀困扰，今年3月以来，美联储开启加息周期，年内已经累计加息了7次，如此激进的加息节奏给其他经济体带来了怎样的影响？达到市场预期的利率峰值还有多少空间？

徐彪：应该说，美联储超大规模且超大步伐的加息，对全球的资本市场都造成了巨大的压力，尤其是当海量的美元从全球的发展中国家的市场，以及从欧洲市场回流美国的时候，它对全球金融市场带来的冲击效应是不言而喻的。

今年，我们所能想起来的货币出现崩溃式贬值的国家已有好几家。人民币兑美元的汇率也出现了一定程度的下跌，但是我们并没有出现比较严峻的局面，还在可控的范围内。所以美元加息这是一件大事，它对全球所有类别的资产都会有巨大的影响，对所有国别的资产也会有巨大的影响。美联储的一举一动牵引了全世界关注的目光。

回到美联储的动作以及美元加息的节奏上来，我们相信美元的加息一定是有迹可寻的。它的目标从FOMC会议（美联储议息会议）上以及从美联储主席的各个讲话上，我们可以把它总结一下，是很清晰的。它是希望通胀能够重新回到2%，也就是说它所有动作都是盯着通胀来的。美国的通胀目前在高位运行，什么时候能够系统性的下来，就决定了它的货币大规模加息的动作就能结束。

通胀是主要由四个变量来构成的。一个变量是各种大宗商品的变量，这个变量FOMC会议（美联储议息会议）上，各个美联储委员的看法是一致的，认为明年大概率是见顶回落的一个年份。第二个变量是货物商品的供应环节，大家比较公认的看法是，明年不会像今年这样紧张。第三个变量回到就业上，明年的就业可能不会像今年的就业，美国的就业市场现在劳动力的缺口巨大。第四个因素就是住房，尤其是租房租金的价格，随着美联储不断加息，美国房地产市场的降温是可以预期的，所以这个因素明年也会好转。

综合来看，决定美国的通胀是在高位运行还是能下行的因素里，大部分都指向了能从高位开始往下走。所以从今年到明年，我们可以乐观预计，今年是一个迅猛加息的年份，明年很有可能会进入一个降息的通道。这其实无论是对海外的资产，还是对中国的资产来说，都是一个利好。

凤凰网财经：随着中美两国货币政策分化，两国利差出现了多年未见的倒挂现象，这是否会减少中国的货币政策空间，对人民币走势有何影响？2023年人民币汇率运行可能会受到哪些因素的影响呢？

徐彪：好的，主持人这是问到了一个非常关键的问题上，就是中美之间的核心问题，现在看汇率是一个很大的问题。为什么呢？因为理论上，中美之间的汇率我们完全可以给它定在所有合适的位置上。但是，汇率它是会带来大规模的境内和境外资金流动的。而境内和境外的资金流动又限制了我们在采取各种货币政策以及财政刺激政策上，我们施展的一个空间。

其实除了利差之外，还有一个中美之间的资产回报率的这个差。也可以简单把它理解成两国经济增速的差。其实主要是这两个差，一个是息差，息差就是利差，另外一个是两边资产回报的差，包括经济增速差，共同决定了中美之间汇率的走势。

明年我相信这两个关键性的变量都会重新回到有利于人民币升值的位置或区间里面来。所以今年人民币更多的可能体现出贬值的压力，明年人民币会更多的面临升值的压力。

02、徐彪：以美国为主的发达国家明年或陷入类箫条的局面

凤凰网财经：随着年底中央经济工作会议的召开以及疫情防控措施的优化，看好中国经济复苏前景和中国股票未来走势的机构越来越多。您认为目前中国的宏观经济进入到了一个什么阶段？

徐彪：从我这些年研究宏观经济的角度来说，我们已经看到了春天的步伐。影响和决定中国经济增速的主要是几个变量，排在第一位的就是消费。过去几年，消费占中国GDP的贡献度已经超过了60%了。展望明年，我相信我们重振消费的局面一定会重新出现。随着我们抗疫的成功，中国的经济增速也会回到我们所熟悉的中高区，就是较快的一个区间上来。

凤凰网财经：除了消费的数据，关于明年中国经济的发展前景，您还关注哪些指标？

徐彪：消费的因素在向上走，但是进出口这个因素明年未必会向上走。为什么呢？因为经过美国连续一年超快步伐的加息之后，以美国为主的发达国家很有可能明年会陷入阶段性的疲软或者是类箫条的局面。加息的后遗症真正的体现不是在今年，而是明年。当他们的总需求开始回落的时候，对我们出口的拉动作用就会变小。当然，进出口对我们的影响没有消费对我们的影响这么大。所以假设投资还是保持和原来一样的力度的话，我们明年的经济增速肯定比今年要高。

03、A股明年会迎来牛市吗？徐彪：完全可以乐观一点

凤凰网财经：股票市场的走势是很多人都关心的问题，有华尔街机构表示已经看到A股牛市到来的迹象，预计外资流入将延续，您的观点是什么？A股的牛市即将到来了吗？

徐彪：我们对明年的A股市场完全可以乐观一点，为什么呢？两个原因，一是决定A股市场的表现第一是流动性。明年的流动性会跟今年一样，维持在相对较为宽泛的或宽松的区间，这是由货币政策、刚刚结束的中央经济工作会议定的调子可以看出来。另一个是实体经济这一块，经济增速、资产回报率或者企业盈利的恢复的情况，这三个可以被视为一个东西，就是经济速度开始转好了。在明年货币政策相对宽松的情况下，明年的经济增速大概会比今年要好。我们各方面一旦一起发力，企业盈利还能更上一个台阶。所以两个因素共同指向了一个结论，就是明年的资本市场应该比今年要好，甚至比今年好很多。

凤凰网财经：那您认为明年A股的走势是什么样的？在投资方向上，明年应该重点关注哪些方向？背后的逻辑是什么呢？

徐彪：我倾向于明年整个A股市场是一个给大家带来正收益的年份。如果只看指数本身，我认为明年应该会是一根阳线，这是个人的看法，仅供参考。具体到投资方向上，我们还是要回到经济增长最大的动力上。未来一年，中国经济增长最大的动力应该是来自于消费的复苏，甚至于部分行业报复式的消费。因此我建议可以沿着实体经济复苏最快的几个行业去寻找一些投资的机会，尤其是沿着消费复苏这个赛道。

凤凰网财经：其他方面还有哪些投资机会？

徐彪：在整个大的投资周期上面，第一是消费，第二就是投资。我们建议沿着国家指定的几个财政准备发力的方向，找相应的投资机会。相对来说，从出口的角度，明年未必有今年这么好，所以出口导向型的企业，可以多观望一下。

04、徐彪：港股相对容易预测 平台经济公司股票明年将反弹

凤凰网财经：对于港股，有观点认为，多重底部信号已经显示了港股筑底已经完成，2023年港股将迎来战略性机遇，弹性远大于A股，港股走牛市，A股走修复市，对于这个观点您怎么看？您看好港股市场的哪些投资机会呢？

徐彪：港股市场跟美股的同步性是很高的，跟美联储的货币政策同步性更高。因此对港股的预测相对容易，我们只要把住了美联储的这根脉，基本上对港股的方向性判断不会出错。比如今年，港股是肯定好不了的，因为美联储在持续大幅收紧流动性。明年美联储的政策拐点会出现，因此明年的港股，最笨的办法就是看多指数肯定是对的。

相对来说，影响A股市场的因素会复杂一点，它并不是完全跟着美联储货币政策走，它是由我们国内的货币政策和经济周期决定的。因此，我们在判断国内资本市场走势的时候，其实是双变量。双变量能不能全判断对呢？有的时候能，但在力度上未必那么精准。因此如果要把A股和港股做一个比较的话，我认为，港股未必涨幅会比我们高，但是确定性会比A股高。

凤凰网财经：那您看好港股的哪些投资机会呢？

徐彪：我们国内这几个大的平台经济的上市主体主要都在港股。在刚刚结束的中央经济工作会议上，中央也释放了对平台经济进一步支持和肯定的态度。考虑到这一批公司已经处于估值的历史性的底部，虽然近期可能有所反弹，但跨年度看，我们还是比较看好这一批平台型经济的主体，它也代表了过去10到20年中国互联网化的一个最大的成绩和成果，它们大量的已经跟实体经济尤其是消费紧密绑定和结合。随着中国消费的复苏，我相信这一批公司和行业，都是会多多少少有收益的，建议大家可以多关注一下。

凤凰网财经：数据显示，刚刚过去的11年，中概股也迎来了历史上最强反弹，纳斯达克中国金龙指数创下了历史最优表现，当月累计涨幅达42.13%，您怎么看中概股的发展前景和投资机会？

徐彪：我是比较看好的。因为这一批中概股过去一年经历了估值被大幅打压的过程。这个打压一方面跟中美之间的关系有关，另一方面也跟中国过去一年对于互联网以及平台经济的规范也关。同时它还叠加了美股所面临的美国资本市场持续性的估值中枢的下移所带来压力。三重压力叠加造成了现在的局面。

一旦我们看到美国货币政策松动的曙光，中国清理整顿规范性结束的曙光，实体经济触底回升的曙光，中概股肯定会有一轮比较迅猛的上涨。就像您刚才说的，现在已经涨了40%多了，这个位置是不是已经到头了？我们可以看一下这三个推动它反弹的关键性变量是不是在持续改善的过程中，如果是，那它上涨的趋势不会发生变化。

05、银行理财破净？徐彪：刚兑被打破 这是投资者教育的过程

凤凰网财经：近一个月还有一个备受关注的问题就是，银行理财产品好似股灾之时的股票型基金跌跌不休，而这一次完全是债券市场造成的。在银行理财破净潮下，投资者应该如何应对呢？明年债基市场走向如何？

徐彪：中国的资本市场和理财市场其实是两个完全独立的市场。资本市场更多是建立在股权资产的表现上，而我们的理财市场更多是建立在固收型的产品上。早些年，我们的理财产品是基于我们的理财池，理财池里主要是一大堆各家商业银行自己凑的资产在后面做支撑。后来，因为刚兑被打破了，所以那一块资产没有了，大量的理财资金就转向了债券市场。

而债券市场提供了一个非常生动的教育——市场里可没有稳赚不赔的事情。债券市场本身是有波动的，有上涨或下跌的过程。虽然它的幅度没有股票市场那么迅猛，但它也是有波动的。因此这是一个非常生动的、全民教育的过程，这个教育的过程会让大家深刻的认识到什么叫刚兑被打破。

这几年银保监系统做得最重要的一件事就是真正意义上，把中国庞大的一百多万亿理财产品市场的刚性兑付给打破了，那么接下来无非是一轮一轮投资者教育的过程。

这种投资者教育有利于中国大量的居民储蓄的资金从原来刚性兑付的理财产品上慢慢转移到净值型产品上。转移第一波肯定进的是债券型的，后面的第二波会像美国资本市场这样进入股权型市场，这是可以预期的。因为中国自己的类似401K的政策今年刚刚出来，每个人每一年1.2万的上限是可以进行抵扣的。

从美国的经验看，到目前为止，美国的居民大概30%左右的资产是在类似于401k这样的账户里面，是在股票型的资产上。而中国的这个比例只有个位数，两者之间有巨大的差距。我觉得未来一到两年，经过一轮轮的投资者教育之后，从超长周期上看，会有大量的资产或住户部门的资产转移到股票型资产上来。我相信这会构成未来中国资本市场长牛的一个真正意义上的基础。

06、普通人如何做资产配置？徐彪：有两点建议

凤凰网财经：那么对于没有经历过专业理财训练的普通人，在未来您如何建议他们进行资产配置呢？

徐彪：其实我们对大家的建议就两点。第一、建议大家积极参与中国自己的养老型的产品。这个产品不仅给大家税收上的优惠，它还是一个超长期的管理机构。第一批选出的投资经理都是各家公募机构里相对比较优秀、稳健的投资经理。第二、建议大家系统性的提高权益类的资产占整体资产配置里的占比。因为房地产作为一个大的周期的拐点，很可能已经到来了。另外，理财产品经过这一轮的反复教育，相信大家也意识到了，这类产品也是要承担风险的。那在这种情况下，住户部门未来的资产会往哪个方向走，我认为超长期配置的股权资产会是一个相当好的方向，尤其是二级市场里分红率高的这一批公司，这对我们来说，是一个机会。

凤凰网财经：您刚刚推荐的这些理财产品现在处于价格的低位吗？对于普通人来说，其实这些产品还是挺多的，他如何选择一款更适合自己的呢？

徐彪：这可能跟每个人所处的年龄段有很大的关系，比如二三十岁的年轻人，他们所处的生命周期属于快速进取期，这个时候如果给他们推荐波动率相对较低、分红率相对较高的养老型基金产品，他们可能会觉得跟自己的风险承受度不匹配。但是岁数大一些、有一定资产积累的、需要做资产配置的人，选这一类高分红的基金产品是比较适合的。等到岁数再大一些，现金管理类的资金占比就要高一点，股权权益类占比低一点。所以不同年龄阶段、不同风险承受度的人，对资产配置的要求是完全不一样的，这一个由需求出发来设定投资方案的投资思路。

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凤凰网财经：展望2023年的全球资本市场，您认为全球资产价格可能呈现出哪些特点？投资者有哪些掘金机会呢？

徐彪：明年开始全球最大的机会应该是出现在权益类的市场上。因为一旦美联储的货币政策转向，它带来第一个反应就是全球股市纷纷出现一个比较大型的反弹，这在过去每一轮美联储的货币政策从收紧到放松的过程中，大家都能看得到。与此同时，也会伴随着其他一些资产类别的上涨，比如贵金属。但是更明显的还是体现在权益类资产上，这个规律的稳定性是比较高的。

凤凰网财经：所以您认为2023年全球的股票市场会有很大的涨幅？

徐彪：我们相信明年的表现肯定会远远比今年要好。因为今年的确不是一个让各个投资人回忆起来很美好的一个年份。